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2017

08.17

其它議題

綠色債券種類與特性

作者:林孝樺

 

綠色債券(Green Bond)是近幾年國際金融市場上受到最多討論,同時也是發行規模成長最快速的有價證券之一。綠色債券發行量自2007年以來,呈現快速成長,2007年總發行量僅有15億美元,於2013年發行量首度突破100億美元,而在2016年總發行量更來到951億美元,計算其成長率,年複合式成長率(CAGR)達58.57%。

 

圖1、2007年~2016年綠色債券每年發行量

 

綠色債券不僅在國際市場上受到歡迎,台灣櫃買中心也於2017年4月正式公告綠色債券辦法,讓台灣也進入可發行綠色債券的國家之列。

 

宇智顧問最早於2014年,開始介紹綠色債券,但當時國際上尚未對此一類型的債券存有共識,經過兩年多的發展,雖仍未有明確的定義,但已有發展方向的共識。因此,本文擬從綠色債券的特性、類型、風險與報酬率等面向更新概述。

 

什麼是綠色債券?

 

在說明甚麼是綠色債券之前,首先要了解什麼是債券。債券是政府或企業為籌措資金所發行的有價證券,並且承諾在債券到期前,固定支付約定利率的利息,並在債券到期時返還本金。

 

綠色債券除具有上述一般債券的特性外,還多考量了環境生態的意識。一般企業在運用發行債券所籌措的資金時,首重財務績效,但當發行綠色債券時,除了財務績效外,還會將投資計畫對環境生態造成的衝擊納入評估。

 

正因綠色債券考量環境生態衝擊的本質,所以經濟合作暨發展組織(OECD)認為綠色債券是一種「承諾(Commitment)」,發行綠色債券的企業承諾發債所得將僅用在對綠色計畫、綠色資產及綠色經濟活動的融資與再融資計畫。

 

如何辨識綠色債券?

 

「如何辨識債券是否為綠色?」可能是投資人關心的問題,也是綠色債券市場發展的核心關鍵。因此,在債券市場中擔任不同角色的參與者,為了促進債券市場的發展與各自不同的目的,又分別發展出不同的認證、原則、標準及指數,以協助對環境生態具高度關懷意識的投資人,從眾多的債券中辨識出綠色債券。

 

目前市場上,接受度最高的兩類綠色債券辨識體系,分別是由國際資本市場協會(International Capital Market Association, ICMA)發展的「綠色債券原則(Green Bond Principles)」,與由氣候債券倡議組織(Climate Bonds Initiative, CBI)所制定的「氣候債券標準(Climate Bonds Standard)」,兩種辨識體系差異分述如下:

 

  1. 綠色債券原則(ICMA)

 

由產業發起的自願性原則,無任何強制性,但鼓勵發行人進行外部認證。綠色債券原則之目的在於強化綠色債券的透明性,加強投資人的投資意願。

 

2015年630億美元的綠色債券總發行量中,約有95%的綠色債券均聲明採用此一原則。

 

  1. 氣候債券標準(CBI)

 

CBI所提供的認證計畫,屬第三方認證,取得認證後須每年向CBI提出年度報告,以說明募得資金使用現況及投資計劃的追蹤。

 

根據調查,2015年已有數間擔任綠色債券委託承銷商(Underwriter)的投資銀行與CBI建立夥伴關係,且該些承銷商所承銷的綠色債券量,約占2015年總發行量的25%,顯示未來採用此認證標準的綠色債券數量極具成長性。

 

此兩類辨識體系的定義與內涵雖有所差異,但兩者間仍有明確的關鍵共通點,即皆要求「發債所取得之資金,僅能用在綠色投資」。

 

除上述兩種常見的辨識體系外,尚有綠色債券指數(Green bond indices)、第二意見(Second opinions)、綠色評等(Green bond assessments)及各國的綠色債券標準等。

 

綠色債券種類

 

債券是一種古老的有價證券,經過長時間的發展,衍生出許多不同結構的債券型式,而綠色債券本質上就是「債券加環境意識」,也因此,綠色債券存有多種不同的發行結構。

 

國際資本市場協會(ICMA)根據綠色債券的發行結構(包含追索權、本金利息償付方式等),將綠色債券分為四種類型:

 

  1. 標準綠色用途債券(Standard Green Use of Proceeds Bond)

 

發債時不指定用途,僅要求發行人將發債收益用於綠色投資項目,並由發行人設置內部監管機制,對資金用途進行追蹤與報告。大部分的多邊金融機構與發展銀行發行的綠色債券屬於此一分類。

 

投資人對發行人具追索權,意即發行人必須擔負償還本息的責任,因此綠色債券與發行人所發行的其他債券具有相同的信用評等。

 

(案例)

 

  1. 綠色權益債券(Green Revenue Bond)

 

綠色權益債券是政府為了建造特定基礎設施(如太陽能電廠、風力發電廠等),依法成立的代理機構或授權機構所發行的債券。

 

支付債券本息的來源為投資計畫的收益,與政府預算沒有直接關係,且政府也不會對債券的償還進行擔保。

 

(案例)

 

  1. 綠色專案債券(Green Project Bond)

 

屬項目融資型債券,債券籌措之資金直接用於單一或多個特定的綠色投資計畫,債權的追索權可能僅限於計畫資產與收益,意即發行人可能無須付擔償債義務。

 

(案例)

 

  1. 綠色證券化債券(Green Securitised Bond)

 

綠色證券化債券由一個或者多個組合在一起的特定資產(如:太陽能光電系統、節能設備等)進行擔保,並以這些資產所產生的收益作為還款來源,而債務追索權僅限於擔保資產。

 

證券化的形式有金融資產擔保債券(Covered bond)、資產支持證券(Asset-backed security, ABS)、房地產抵押貸款支持證券(Mortgage-backed security, MBS)。(此三類證券詳細說明請見備註)

 

(案例)

 

投資綠色債券的環境相關風險

 

標示為綠色債券的債券,向投資人釋放明確且簡單的訊息,說明債券本身關注投資計畫的負面外部性,並且會採取行動降低對環境生態的影響,抑或對環境帶來正向效益。

 

然而,關注投資計劃所造成的環境外部性,無法將環境相關風險從綠色債券中剝離;換言之,自然環境可能對綠色投資計畫造成直接或間接的負面影響,使得綠色債券投資人面臨潛在的環境相關風險。

 

投資人透過承購綠色債券支持綠色投資計劃的過程中,存有多種可能的環境相關風險,以下僅就「直接環境相關風險」與「間接環境相關風險」兩類型風險分別概述。

 

  1. 綠色投資計畫直接環境相關風險

 

以離岸風力發電廠為例,發行人透過發行綠色債券籌集資金,並完全運用於建設離岸風力電廠,這類型的債券容易符合綠色債券的原則,也易於取得綠色債券的認證。但此類計畫,卻可能在氣候變遷導致的海嘯與強風下遭受巨大的損失,進而影響離岸風力發電廠償還綠色債券本息的能力,使投資人暴露於環境相關的財務風險之中。

圖2、綠色投資計畫直接環境相關風險

 

  1. 綠色投資計畫間接環境相關風險

 

以大型能源企業為例,發行人透過發行綠色債券,籌集建設離岸風力發電廠的資金,但同時旗下也有許多傳統火力發電廠(如燃煤發電廠、天然氣發電廠)。在此情況下,政府可能會為了因應氣候變遷的問題,而開始限制燃煤發電,造成該能源企業離岸風力發電以外的事業體營收下降,使得能源企業的整體償債能力受到負面影響,最終導致綠色債券投資人暴露於環境相關的財務風險之中。

圖3、綠色投資計畫間接環境相關風險

 

綠色債券投資績效

 

綠色債券在功能上有其獨特的價值,可以滿足投資人想要同時獲利與關注環境外部性的需求,但對投資人來說,綠色債券本質上還是一種投資的工具,因此撇開環境外部性,綠色債券的報酬是投資人最根本的要求。

 

分析綠色債券指數(Green Bond Indices)的投資報酬率是衡量綠色債券財務績效的方式之一,因其本身不僅是充分多角化的投資組合,同時也是適合一般投資人與不同投資機構投資的金融商品。

 

根據國際清算銀行(BIS)的報告,將綠色債券指數進行外匯避險後,以Sharpe比率(Sharpe Ratio)衡量綠色債券指數的風險調整績效,發現美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)及巴克萊MSCI(Barclays MSCI)發行的綠色債券指數的風險調整績效明顯高於其他全球債券指數。這樣的結果顯示投資進行外匯避險後的綠色債券指數型產品,有潛力獲得比一般債券指數型商品要更高的報酬。

 

表1、綠色債券與全球債券指數報酬率比較

 

在國際發展綠色金融的趨勢下,綠色債券是其中重要的工具之一,且國際市場早已從多邊金融機構與發展銀行為主要發行人的市場,轉變為以商業銀行與企業擔任主要發行人的市場,雖然台灣本土目前僅有商業銀行發行綠色債券,但相信在此市場趨勢下,不久後,就會有企業在台灣本土發行綠色債券,促進本土金融市場的綠化。

 

 

 

備註:

  1. 目前綠色債券尚未有統一的定義,因此各年度綠色債券發行量,根據不同定義會有不同的統計結果,所以本文所引用之統計資料,可能存有不一致之處。
  2. 房地產抵押貸款支持證券(Mortgage-backed security, MBS),是將一組房屋抵押貸款打包成資產池(Asset pool),並以資產池所產生的現金流作為基礎所發行的一種證券。
  3. 資產支持證券(Asset-backed security, ABS),是將房地產抵押貸款以外的資產,打包成資產池的有價證券,屬於MBS的衍生應用型態,持有債券的收益同樣來自資產池所產生的現金流。
  4. 金融資產擔保債券(Covered bond),與MBS、ABS不同,此類型債券的本息非來自做為擔保的金融資產,而是由債券發行人負責支付債券本息。

參考資料:

  1. Bloomberg, Bloomberg New Energy Finance
  2. OECD, Green Bonds: Mobilising the debt capital markets for a low-carbon transition - Policy Perspectives
  3. KPMG, Mainstreaming the green bond market
  4. ICMA, The Green Bond Principles – 2017
  5. MBAlib, 綠色債券, http://wiki.mbalib.com/zh-tw/%E7%BB%BF%E8%89%B2%E5%80%BA%E5%88%B8(最後瀏覽日期:20170808)
  6. Iowa Finance Authority, Iowa Finance Authority to Issue Approximately $323,460,000 in Iowa Finance Authority State Revolving Fund (SRF) Revenue Bonds (Green Bonds)
  7. CBI, ast reviews of the year: Peru’s Energia Eolica ($204m) and Norway’s Vardar ($41m) are new issuers; Swedish Rikshem ($50m), Vasakronan ($68m) and Aligera ($13.5m) return to market., https://www.climatebonds.net/2014/12/last-reviews-year-peru%E2%80%99s-energia-eolica-204m-and-norway%E2%80%99s-vardar-41m-are-new-issuers-swedish(最後瀏覽日期:20170808)
  8. Canadian Solar Inc., Canadian Solar Raises JPY5.4 Billion with Inaugural Dual-Tenor Green Project Bond in Japan, http://investors.canadiansolar.com/phoenix.zhtml?c=196781&p=irol-newsArticle&ID=2259165(最後瀏覽日期:20170808)
  9. Hawaii State Energy Office, DBEDT Announces Details of Bond Issue to Support Green Energy Market Securitization Program, http://dbedt.hawaii.gov/blog/dbedt-announces-details-of-bond-issue-to-support-green-energy-market-securitization-program/(最後瀏覽日期:20170808)
  10. Bank for International Settlements, Green Bonds – certification, shades of green and environmental risks

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